新莱福：身处成熟性行业，面临激烈市场竞争|每日热文

正确认定公司所归属的行业，有利于提高投资者对其业务的认知，有利于同行业公司之间的相互对比，还有利于提高估值的准确性。然而新莱福招股书对其所属行业的认定值得商榷。

(相关资料图)

新莱福招股书把其所属行业认定为“橡胶与塑料制品业”，紧接着在“行业主管部门”部分指出，主要产品吸附功能材料的“行业主管部门包括国家信息产业部及其下辖的全国磁性元件与铁氧体材料标准化技术委员会、磁性产品质量监督检验中心，国家市场监督管理总局以及各地方市场监督管理局”。公司第二大类产品“电子陶瓷元件”的行业主管部门为国家信息产业部（原电子工业部、邮电部）电子信息司，也与“橡胶和塑料制品”关系也不大。并且在后续公司对比中，招股书选取的可比公司均为磁材公司。因此，新莱福所属行业为磁材相关行业才更贴切。

新莱福主要产品有吸附功能材料和电子陶瓷元件两类。二者营收占比近三年均在93%以上，特别是吸附功能材料，近三年收入占比分别为76.84%、78.93%、80.95%，是公司的绝对主力产品。第二大产品电子陶瓷元件近三年营收占比分别为16.51%、14.24%、12.12%，有小幅下降趋势。从营收看，两大业务在2021年都有不小的增长，而2022年均有所下滑，这跟两个行业都已经是成熟性行业且行业竞争格局稳定有很大关系。

磁胶行业规模小且成长空间有限

新莱福的吸附功能材料，除传统的磁胶素片外，还包括磁胶复合材料（主要为可直接印刷的广告用吸附材料等）、消费制品等，主要用于广告展示和家居装饰领域。

新莱福招股书重点分析了户外广告对公司产品的需求，可见户外广告业是公司磁胶产品的主要应用领域。也就是说，户外广告业的增长一定程度上决定了新莱福业绩的增长。根据第三方咨询公司 Informa Telecoms & Media 的数据，2017年-2022年中国户外广告复合年均增长率8.09%，其中户外实体广告收入复合年均增长率只有3.80%（从新莱福产品性质看，户外实体广告是其产品主要应用领域）。而根据第三方咨询公司 Manga Global 的数据，全球户外广告收入在 2010-2018 年间持续保持增长，复合年均增长率 4.1%，远低于中国该产业的增速。显然，不管是中国还是全球户外广告（特别是户外实体广告）增速都不高，因此也制约了相关产品需求的增速。

除了下游需求增速不高外，行业总体市场规模也不大。

根据新莱福招股书，公司吸附功能材料——磁胶材料是粘结铁氧体永磁相关材料。根据美国第三方咨询机构 BCC Research预测，2022年该行业市场规模折合成人民币约为33.71亿元。虽然新莱福2022年磁胶材料收入5.76亿元，占全球17%，在行业内有着重要的市场地位，但全球市场规模就那么大，还有国内外实力强大的竞争对手，新莱福相关业务进一步发展壮大的难度显而易见。

目前A股中，横店东磁的塑磁、大地熊的橡胶磁与新莱福的磁胶实际是相同产品，只是各家公司的叫法不同。从这两家公司对相关业务的态度来看，磁胶市场并没多少吸引力。横店东磁是全球铁氧体永磁材料龙头，拥有2.5万吨塑磁产能，在几类产品中排名最后。同时由于该项业务收入占比较小，2022年年报中并无详细披露。相比之下，大地熊对其橡胶磁的披露更具体一些，2022年该产品收入2389.28万元，同比减少14.92%，营收占比仅为1.13%。从今年大地熊业务发展情况来看，橡胶磁有进一步被边缘化的可能。

横店东磁年报中提到“永磁铁氧体仍会以存量市场博弈为主”，说明新莱福所在行业并不乐观。新莱福本次IPO募投项目中，“新型稀土永磁材料产线建设项目”赫然在列，也能看出公司还是想扩展新领域的，毕竟稀土永磁的成长性优于铁氧体永磁，但激烈的竞争也将伴其左右。

电阻业务规模尚小且无竞争优势

新莱福的电子陶瓷元件主要是环形压敏电阻和热敏电阻，2022年前者销量为14.12亿只，销售收入7866.85万元，同比降低19.29%。2022年后者销量为0.76亿只，收入756.32万元，同比减少43.35%。

市场上电阻种类较多，其中片式电阻市场需求量最大，市场份额高达90%。A股电阻知名厂商风华高科和顺络电子的电阻均以片式电阻为主。压敏电阻和热敏电阻只是众多电阻类型中的两个小品种，总体市场空间不大。

2021年新莱福有刷微电机用环形压敏电阻全球市场占有率约为 29.4%，而其当年相关收入为9747.5万元，从而计算出全球该类产品的市场规模仅为3.32亿元。在热敏电阻方面，新莱福产品主要为NTC热敏电阻，该类电阻2021年市场规模达到了6.25亿美元，而新莱福当年相关收入1335.03万元，约占全球0.3%。另外，全球热敏电阻市场相对分散，竞争激烈。

从两个电阻产品产能利用率看，2022年分别为86.35%、29.21%，并未满产，特别是热敏电阻，产能利用率过低。较低的产能利用率不仅表明该产品市场需求不足，还表明了公司该产品市场竞争力或有不足。

新莱福IPO募投项目中的“敏感电阻器产能扩充建设项目”主要是扩大微电机用环形压敏电阻产能和进军片式压敏电阻器市场。前者是为了扩大在微电机用环形压敏电阻市场的优势，但市占率已经接近30%，接下来的市场竞争可能更加激烈；后者是为了开拓新业务，未来将遭受来自诸如风华高科、顺络电子和国际巨头的竞争压力，前景不容乐观。

估值探究

由于新莱福两大业务差别较大，分属不同行业，因此我们对两部分分别进行估值，其中把吸附功能材料与其他功能材料合并。吸附功能材料选取龙磁科技、大地熊、银河磁体作为可比公司，电子陶瓷元件选取顺络电子、风华高科作为可比公司。财务数据选取2022年年报数据，市值数据选取4月25日收盘数据。估值方法选取市盈率、市销率、市净率三种相对估值法，新莱福的净利润和净资产均按营收比例进行分配。

市盈率法中由于风华高科净利润下降幅度较大，因此去除该项，最终计算出IPO前市值为38.52亿元，每股价格为48.95元/股；市销率法计算出IPO前市值为25.33亿元，每股价格为32.19元/股；市净率法计算出IPO前市值为28.16亿元，每股价格为35.79元/股。

而根据公司IPO融资计划，公司IPO发行价不低于31.64元/股。

考虑到公司所在的两个行业均是成熟性行业，且竞争激烈，我们认为新莱福合理估值可能在32元-35元/股。

（提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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