大禹节水(300021)：项目开工影响上半年业绩 新签订单增长较快值得关注！

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事件：公司发布2023 半年报，公司主营收入11.13 亿元，同比下降19.53%；归母净利润2449.23 万元，同比下降24.14%。其中2023Q2 公司主营收入6.56 亿元，同比下降22.02%；归母净利润1432.0 万元，同比下降10.63%。

1、项目开工进展影响2023 年上半年业绩，盈利能力提升值得关注2023 年上半年受整体经济环境下行和个别项目开工进度有所延滞等因素，公司项目交付与验收进度受到一定程度影响，导致营业收入和净利润水平同比有所下降。

其中，智慧农水项目收入达6.23 亿元，同比增长1.25%；农水科技产品销售与服务收入达2.79 亿元，同比下滑42%；农水设计运营信息化业务收入达2.05 亿元，同比下滑27%。毛利率方面，智慧农水项目毛利率达21.56%，相比去年同期21.95%略降；农水科技产品销售与服务毛利率达23.89%，同比上涨0.7pct；农水设计运营信息化毛利率提升明显，达到35.82%，同比上涨4.75pct。公司发展前期以材料产品制造为主，约1/3 左右为制造人员。随着业态升级，公司人员结构发生根本性优化，人力资源质量总体实现有效提升，总体以设计、信息化和项目经理等各类专业人员为主，制造人员大大缩减至不足1/10。我们认为，公司毛利率较高的设计运营业务的持续拓展，公司总体盈利能力有望持续提升。

2、新签订单增长较快！慧图科技信息化业务订单同比增长56%2023 年上半年，公司新签订单29.36 亿元，较上年同期增长20.86%；截至2023 年8 月23 日，公司新签订单45.50 亿元，较上年同期增长70.79%！我国水利行业处于快速发展过程中，2023 年上半年全国已完成水利建设投资5254 亿元，同比增加18.1%，国家和重点区域水网、现代化灌区和数字孪生水利将成为水利领域明确性的重点投资方向。公司深耕农业水利领域，具备全产业链优势，截至2023 年8 月23 日，公司新签订单从项目规模看，5,000 万元以上订单占比72.74%，500 万元以下订单占比9.74%（对比2022 年半年报， 5,000 万元以上订单占比63%，500 万元以下订单占比11%），公司大订单占比提升！公司相继在数字孪生流域、水网工程、数字灌区、水旱灾害防御等方面取得不同程度突破进展，截至2023 年8 月23 日，公司旗下慧图科技已获取信息化业务订单3.15 亿元，较上年同期增长56%。我们认为，公司在国内节水灌溉行业拥有领先优势和强势地位，国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进，行业持续扩容中，公司有望以龙头地位受益于行业扩容。

盈利预测：我们预计公司2023-25 年营业收入为46.92、60.91、75.08 亿元，同比增长37.97%、29.81%、23.27%；归母净利润为1.59、2.30、2.74 亿元，同比增长63.63%、45.01%、19.02%。我们认为公司所处农水行业持续性扩容，公司积极应对进行规模和科技研发扩充，在手订单积蓄充足，综合竞争力持续领先，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险；应收账款管理风险；项目交付风险；公司快速发展的管理风险

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